起原：谈口财经

　　一石激起千层浪。

　　刚刚公布半年报的石头科技又火了，因为全球的耐烦受到了冲击。

　　石头科技2025年半年报中，21.65亿元销售用度的插足犹如一场豪赌——这笔异常于逐日烧掉1200万元的巨资，硬生生将79.03亿元营收的亮眼增长诬蔑为净利润同比暴跌39.55%的狰狞现实，最终仅剩6.78亿元落袋。更惊魂动魄的是，策划举止现款流已坠入-8.23亿元的山地，同比骤降179.84%，资金链绷紧的警报声逆耳响起。

　　当经管层高喊“以利润换空间”时，鼓动看到的却是流畅四个季度净利润下滑的冰冷弧线，以及销售用度144.51%的猖獗增幅与研发插足之间3：1的失衡比例。

　　这笔广泛销售用度的去处直指国际扩展的规划：1398家西洋线下门店的铺设、Target和Bestbuy等渠谈的斯文入场费、越南工场的产能插足，将境外收入推至49.97%的占比，在11国商场登顶。

　　相干词北好意思商场的代价尤为千里重——高额关税、物流成本与土产货化团队设置捏续兼并利润，所谓“市占率第一”的光环下，施行盈利智商被大幅挤压。更值得警惕的是，技巧营销的泡沫正在表示：搭载机械臂的G30探索版订价6000元，被业内直指存在千元溢价，所谓“三维空间清洁”的立异被质疑为炫技噱头，研发插足能否漂泊为用户简直需求仍存悬念。

　　与科沃斯的对比更突显政策分野的狰狞性。科沃斯以30%的销售费率守住49.71%的毛利率和9.79亿元净利润，而石头科技27.4%的费率仅换来44.56%的毛利率，5个百分点的差距正是激进扩展与肃穆策划的分水岭。当科沃斯凭借洗地机等老制品类优化现款流时，石头科技的存货余额却同比暴涨110%至31.3亿元，应收账款范围同步攀升，滞销风险与资金占用酿成双重绞索。这种以现款流清寒为代价的范围竞赛，一朝遇到行业周期下行或融资环境收紧，可能蓦地演变为生计危险。

　　经管层决策的合感性正遇到多重拷问。首创东谈主昌敬在2023-2024年间减捏股票导致捏股从23.15%降至21.03%，与销售用度激增期高度叠加，尽管其2025年甘心不减捏，但高位套现与策划激进化的时分线仍激励利益运送嫌疑。

　　更矛盾的是，公司一边在扫地机范围砸重金营销，另一边却在多元化战场节节溃退——

　　洗衣机业务裁人70%后，新品类毛利率仅33%且捏续吃亏，资源漫衍反而累赘中枢业务。研发插足中高达1330万元的“智能交互风景”程度仅3.61%，恶果低下问题相同令东谈主忧心。

　　尽管香港上市策划可能缓解现款流压力，越南工场的产能开释或裁减关税成本，但能否在三季度收尾用度率下落与现款流转正，将是考据政策可行性的存一火线。耐久而言，其技巧旅途需修起灵魂拷问：机械臂和AI交互究竟是用户痛点的科罚决议，一经工程师念念维的自我感动？当科沃斯用居品相识性收割商场时，石头科技的“黑科技”溢价若无法酿成复购率支捏，现时的市占率狂欢终将沦为成本烧毁的灰烬。

　　质疑的中枢遥远在于：这场以鼓动利润为燃料的扩展猛火，究竟是为全球化将来铺路，一经覆盖政策冒进的烟雾弹？当经管层的减捏手脚与公司现款流恶化同步发生，当销售用度增速三倍于研发插足，投资者有事理条目更透明的决策逻辑与更艰难的盈利建造甘心。

　　毕竟，失去造血智商的增长，不外是倒计时运行的茂盛幻觉。